中國(guó)人民銀行研究生部金融學(xué)博士?，F(xiàn)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，并擔(dān)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任。主要研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與貨幣政策、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、金融監(jiān)管等。近幾年在國(guó)內(nèi)外重量級(jí)報(bào)刊發(fā)表多篇觀點(diǎn)鮮明、反響熱烈的學(xué)術(shù)論文。主要專著或譯著包括《中國(guó)貨幣政策體系的選擇》、《中國(guó)私人銀行發(fā)展報(bào)告》、《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品定價(jià)研究》、《中國(guó)銀行業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管》、《金融監(jiān)管學(xué)》《金融危機(jī)的教訓(xùn)》(譯著)等。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前不久在北京閉幕，會(huì)議分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，完成2016年經(jīng)濟(jì)工作部署，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)落實(shí)“十三五”規(guī)劃建議要求，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。結(jié)合會(huì)議精神及宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，筆者對(duì)2016年經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展框架提出自己的觀點(diǎn)。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)加大改革難度

由于多方面因素影響和國(guó)內(nèi)外條件變化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一些突出矛盾和問(wèn)題。

一是未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)仍將維持疲軟態(tài)勢(shì)。截至目前，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷、物價(jià)下行的基本趨勢(shì)仍未改變。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步復(fù)蘇，但基礎(chǔ)不牢，政策敏感程度較高，未來(lái)仍面臨較大不確定性;新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，俄羅斯、巴西等國(guó)家陷入衰退。全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，新興市場(chǎng)國(guó)家匯率普遍深度貶值，股票市場(chǎng)大幅振蕩，一些國(guó)家的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升。全球大宗商品多次持續(xù)大跌，包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)金屬在內(nèi)的商品價(jià)格低迷反映了供需面疲弱。2016年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值進(jìn)程加快，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將面臨更多考驗(yàn)。

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，面臨的問(wèn)題和矛盾將更加錯(cuò)綜復(fù)雜。2016年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于階段更替、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、模式重建、風(fēng)險(xiǎn)釋放的關(guān)鍵期，老齡化帶來(lái)的勞動(dòng)力不足、投資需求不足、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重等問(wèn)題或?qū)⑹菇?jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、低通脹、高杠桿的格局。連續(xù)45個(gè)月的PPI指數(shù)持續(xù)下降，顯示工業(yè)領(lǐng)域壓力較大。

三是全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)加大。2015年8月24日，滬指創(chuàng)8年來(lái)最大跌幅，同時(shí)當(dāng)日全球股票市場(chǎng)亦遭遇了暴跌。全球股市暴跌的主要原因是恐慌情緒，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力、人民幣匯率變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)際油價(jià)走低等因素綜合在一起影響了全球市場(chǎng)信心。2015年以來(lái)，美元走強(qiáng)降低了世界對(duì)未來(lái)大宗商品價(jià)格的預(yù)期，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩降低了大宗商品需求，在經(jīng)歷價(jià)格大幅下跌后，低迷的大宗商品市場(chǎng)態(tài)勢(shì)引發(fā)了多國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。這些都說(shuō)明了全球經(jīng)濟(jì)一體化形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的外部影響加大，政策的有效性或面臨更多不確定因素。

二、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，支持宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)平穩(wěn)向前

引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要更加注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，要更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。金融業(yè)橫跨供給、需求兩側(cè)，既可以為當(dāng)前市場(chǎng)需求引入資金流，又可以為未來(lái)供給提供土壤，是政府進(jìn)行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)的重要工具。因此，抓住金融結(jié)構(gòu)改革，就相當(dāng)于同時(shí)抓住了供給和需求兩端。

為了適度擴(kuò)大需求，同時(shí)加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，會(huì)議提出實(shí)施相互配合的五大政策支柱。即穩(wěn)定的宏觀政策、精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)政策、靈活的微觀政策、實(shí)際的改革政策和托底的社會(huì)政策。同時(shí)強(qiáng)調(diào)了2016年經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板的五大任務(wù)。在順應(yīng)政策方向、有效落實(shí)政策任務(wù)的基礎(chǔ)上，筆者提出從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)金融層面的改革。

一是構(gòu)建穩(wěn)健的貨幣政策框架，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期。中國(guó)實(shí)行多目標(biāo)管理的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的情況下，很容易引發(fā)政策沖突和政策過(guò)度的問(wèn)題，因此在盡量保證穩(wěn)健性的同時(shí)，應(yīng)更多考慮貨幣政策引發(fā)的理性預(yù)期作用，通過(guò)加強(qiáng)政策的時(shí)間一致性為經(jīng)濟(jì)營(yíng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境。

二是加強(qiáng)市場(chǎng)的資本配置作用，降低融資成本。通過(guò)利率市場(chǎng)化、降低民營(yíng)銀行準(zhǔn)入、注冊(cè)制等方面改革推進(jìn)金融服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)資本流向、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、培育消費(fèi)等新型需求。同時(shí)，發(fā)展資本市場(chǎng)還有利于降低企業(yè)融資成本、優(yōu)化融資環(huán)境、提高金融服務(wù)質(zhì)量。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存問(wèn)題還未解決，工業(yè)領(lǐng)域融資需求不明顯，而一旦經(jīng)濟(jì)回暖，在金融體系缺乏效率、資源配置不合理的情況下，融資就可能成為工業(yè)發(fā)展的瓶頸。

三是推動(dòng)微觀監(jiān)管制度靈活化改革，激發(fā)市場(chǎng)活力。金融機(jī)構(gòu)是金融體系的重要組成部分，我國(guó)金融市場(chǎng)面臨直接融資機(jī)構(gòu)不足、混業(yè)經(jīng)營(yíng)程度有限、國(guó)有資產(chǎn)占比過(guò)重等問(wèn)題，顯示出微觀監(jiān)管政策急需改進(jìn)。

三、關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

2015年的金融業(yè)，無(wú)論銀行、證券還是互聯(lián)網(wǎng)金融都暴露出不少金融體制問(wèn)題。展望2016年，可謂“屋漏偏逢連天雨”，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、去僵尸企業(yè)等要求，美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向都將給金融發(fā)展帶來(lái)更大壓力。因此，2016年的中國(guó)金融業(yè)將迎來(lái)大考之年。

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融信用支付風(fēng)險(xiǎn)較高

互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要風(fēng)險(xiǎn)包含支付中介和信用中介的風(fēng)險(xiǎn)。就目前的市場(chǎng)跑路情況和監(jiān)管措施來(lái)看，信用中介比互聯(lián)網(wǎng)支付操作更具風(fēng)險(xiǎn)。原因有以下幾點(diǎn):一是涉及信用領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)中介體系普遍面臨“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，好的項(xiàng)目不多。相比于商業(yè)銀行，網(wǎng)貸中介給出的資本價(jià)格要高出幾倍，能匹配高額成本的項(xiàng)目必然面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。二是互聯(lián)網(wǎng)金融公司缺乏規(guī)范的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，吸納高素質(zhì)行業(yè)人才的能力有限，識(shí)別和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)化水平達(dá)不到信用融資的要求。三是互聯(lián)網(wǎng)金融公司的經(jīng)營(yíng)模式放大風(fēng)險(xiǎn)隱患。規(guī)模越小的機(jī)構(gòu)承諾剛性兌付的金額越高，P2P承諾的收益率遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行和信托機(jī)構(gòu)，而P2P恰是這三者中最容易因兌付成本過(guò)高而違約的機(jī)構(gòu)。

雖然風(fēng)險(xiǎn)存在，但互聯(lián)網(wǎng)金融給現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)新理念，服務(wù)到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)鞭長(zhǎng)莫及的一些領(lǐng)域，政策決策層需仔細(xì)拿捏對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。

(二)對(duì)待資本市場(chǎng)，政府和投資者都應(yīng)保持正常心態(tài)

2015年，資本市場(chǎng)的震蕩反映出監(jiān)管機(jī)制、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)發(fā)展的脫節(jié)。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過(guò)熱，媒體爭(zhēng)相炒作包括“互聯(lián)網(wǎng)+”在內(nèi)的各種概念股，造成投資者情緒狂熱，證券交易中介利用監(jiān)管漏洞為投資者進(jìn)行不合理的杠桿交易，造成市場(chǎng)泡沫。筆者認(rèn)為，股票市場(chǎng)與傳統(tǒng)的信貸市場(chǎng)一樣，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，只不過(guò)表現(xiàn)的方式不同。我國(guó)投資者在認(rèn)識(shí)方面存在不足，政府在鼓勵(lì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注市場(chǎng)開放、公平競(jìng)爭(zhēng)方面，而不應(yīng)該為了發(fā)展而“拔苗助長(zhǎng)”，忽視市場(chǎng)規(guī)則，留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

(三)關(guān)注銀行不良貸款率

在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，2015年部分商業(yè)銀行出現(xiàn)了盈利增速放緩的跡象，普遍面臨不良貸款率提升所帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力問(wèn)題。市場(chǎng)的主要表現(xiàn)是不良貸款余額和不良貸款率“雙升”。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好、銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口加大的2016年，應(yīng)不單單僅靠不良資產(chǎn)率評(píng)判銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、以改革控制風(fēng)險(xiǎn)，以服務(wù)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)

為了有效改進(jìn)內(nèi)部不足、應(yīng)對(duì)外部壓力，一方面金融機(jī)構(gòu)要推進(jìn)轉(zhuǎn)型、順勢(shì)抓住市場(chǎng)機(jī)遇;另一方面要加緊構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

一是銀行業(yè)混合所有制改革與戰(zhàn)略定位

目前政府大力提倡商業(yè)銀行進(jìn)行混合所有制改革，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，提升金融服務(wù)水平。本輪改革的重點(diǎn)是平衡國(guó)家股東的要求和銀行上市公司的治理要求，但據(jù)筆者觀察，有的商業(yè)銀行在改革的過(guò)程中，就改革方向進(jìn)行了重點(diǎn)部署，但忽視了對(duì)自身戰(zhàn)略目標(biāo)的準(zhǔn)確定位。主要表現(xiàn)為將改革的重心放在股權(quán)分散、戰(zhàn)略投資者的市場(chǎng)地位上，而不考慮對(duì)方的發(fā)展路徑是否與自身發(fā)展目標(biāo)相契合，最后形成單家銀行的戰(zhàn)略投資者繁多，無(wú)特色、銀行股權(quán)構(gòu)成相似的分布。

二是落實(shí)由中央銀行作為牽頭方和引領(lǐng)者的宏觀審慎監(jiān)管框架

金融創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展以及直接融資活動(dòng)的日趨活躍，不僅催生出互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等新業(yè)態(tài)，也對(duì)資本巿場(chǎng)乃至整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)承受能力帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前尤為重要。鑒于中央銀行是金融基礎(chǔ)設(shè)施的管理者和巿場(chǎng)流動(dòng)性的最終提供者，考慮到國(guó)際做法并結(jié)合中國(guó)國(guó)情，為在分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上做好機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合、宏觀穩(wěn)健與微觀激活的有效統(tǒng)一，需落實(shí)由中央銀行作為牽頭方和引領(lǐng)者的宏觀審慎監(jiān)管框架。